讀懂IPO|成立15年從未盈利：博泰車聯網再次遞表 - asiasworldcity.hk

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本文來源：時代商學院作者：彭元重圖源：圖蟲創意來源|時代商業研究院作者|彭元重編輯|鄭琳近年來，我國新能源汽車滲透率不斷提升，背後的供應鏈企業收入也是水漲船高。2025年3月25日，智能座艙供應商博泰車聯網科技(上海)股份有限公司（下稱“博泰車聯網”）再次向港交所遞表，擬登陸主板。該公司曾於去年6月28日首次遞交港股上市申請，此次IPO擬募資用於擴大產品組合和解決方案、增強技術等方面。時代商業研究院注意到，2022—2024年（下稱“報告期”），博泰車聯網營收持續增長，合計營收突破50億元。雖然收入連年增長，但博泰車聯網成立15年來始終未能實現盈利，其中報告期內累計虧損超12億元。此外，由於上游供應商高度集中，博泰車聯網原材料成本居高不下；與此同時，下游主機廠客戶對成本要求嚴苛，其又較難將價格全部傳導至客戶，受到上、下游雙重擠壓。在車企自研智能座艙解決方案的趨勢下，博泰車聯網未來還存在客戶流失的風險。4月2日、5月22日，就持續虧損、客戶流失風險等相關問題，時代商業研究院向博泰車聯網發送郵件並嘗試致電詢問。但截至發稿，該公司尚未回覆相關問題。報告期虧損超12億元，“溫和定價”換取市場份額招股書顯示，博泰車聯網是國內爲數不多同時提供智能座艙和智能網聯解決方案的供應商之一，主要客戶爲汽車主機廠，核心產品爲智能座艙域控制器。據中國乘聯會和灼識諮詢數據，近年來，隨着國內新能源汽車銷量和滲透率快速提升，按收入計，中國智能座艙解決方案的滲透率已從2020年的53.4%增至2024年的82.3%。隨着中國消費者對智能、互聯及沉浸式駕駛體驗需求的持續增長，報告期內，博泰車聯網的營業收入分別爲12.18億元、14.96億元、25.57億元，三年時間收入實現翻倍。然而，收入的增長並未給博泰車聯網帶來利潤的增長，其自2009年成立以來始終未能實現盈利。招股書顯示，報告期各期，博泰車聯網淨利潤分別爲-4.52億元、-2.84億元、-5.41億元，三年間累計虧損高達12.77億元。對此，博泰車聯網在招股書中表示，虧損的主要原因包括經營歷史有限、研發高投入、前期大量投資尚未實現規模經濟、投資於吸引及保留人纔等。報告期各期，博泰車聯網的研發開支分別爲2.77億元、2.35億元、2.07億元，研發費用率分別爲22.8%、15.7%、8.1%；行政及銷售開支中員工成本分別爲2.17億元、2.15億元、3.47億元，佔同期營收的比例分別爲17.8%、14.3%、13.6%。博泰車聯網還稱，儘管公司的業務運營持續增長，但公司預計於2025年將繼續錄得經調整淨虧損。需注意的是，博泰車聯網的虧損，背後還與其自身低價搶佔市場的策略有關。博泰車聯網在招股書中稱，由於國內智能座艙行業競爭格局分散，公司採取溫和定價方針，對產品開出具有競爭力的價格，以吸引新客戶及挽留舊客戶，並獲取更大的市場份額。報告期各期，博泰車聯網中端域控制器平均單價分別約爲1703元、1885元、1965元。其中，SoC芯片是智能座艙域控制器的核心組成部分。招股書顯示，同期中端SoC芯片（如高通8155處理器）驅動智能座艙的行業平均單價在1500～2500元之間，可見博泰車聯網的產品定價處於中下游價格區間。前五大供應商集中度居高不下，利潤空間遭上下游雙重擠壓除了自身的研發、人力等支出，博泰車聯網的原材料採購成本同樣居高不下。在上游行業中，博泰車聯網上游的芯片、屏幕等核心零部件幾乎都是集中度偏高的行業。以智能座艙SoC芯片行業爲例，蓋世汽車研究院數據顯示，2024年前三大企業市場份額合計高達85.2%；而同年前五大中控屏集成供應商的市場份額也達到了56.8%。另據高工智能汽車數據，2024年中國市場前五大自主品牌乘用車座艙芯片供應商市場份額爲77.66%；同年中大尺寸中控液晶屏前三大供應商市場份額爲79.27%。上游芯片、屏幕等核心零部件供應商集中度較高，導致了博泰車聯網供應商議價能力較強。招股書顯示，報告期各期，博泰車聯網前五大供應商佔採購總額的比重分別爲32.1%、40.8%、56.6%，呈逐年快速上升的趨勢。同期，博泰車聯網材料成本分別爲8.35億元、9.03億元、17.47億元，佔同期銷售成本的比例分別爲79.7%、71.4%、77.5%，佔營收的比重分別爲68.5%、60.4%、68.3%。除了受到上游供應商擠壓，博泰車聯網來自下游客戶的壓力同樣不小。一方面，國內乘用車智能座艙解決方案行業有數百家市場參與者，市場相對分散、競爭激烈。招股書顯示，按收入計，2024年我國乘用車智能座艙解決方案前五大供應商的市場份額合計爲32.8%。同年，博泰車聯網的乘用車智能座艙解決方案細分市場收入爲24.41億元，在行業中排名第11，按收入計市場份額僅爲1.9%。另一方面，受行業競爭激烈、汽車價格戰影響，主機廠對設計要求和成本要求嚴苛。爲獲取更多的市場份額，博泰車聯網又採取溫和定價的方針，或難以將原材料價格上漲的影響全部轉移至下游客戶。在同行業可比公司中，由於德賽西威（002920.SZ）和華陽集團（002906.SZ）具備一定規模優勢，毛利率能達到20%左右，而行業內其他企業的毛利率普遍偏低。作爲對比，報告期各期，博泰車聯網智能座艙解決方案業務的毛利率分別爲12.5%、15.1%、11.3%。更值得關注的是，博泰車聯網未來或還存在一定的客戶流失風險。近年來，車企一直致力於自主開發智能座艙及車聯網解決方案，以應對汽車智能化的趨勢，且若干車企已成功開發出自有解決方案。如小鵬汽車天璣AIOS智能座艙系統的圖靈AI芯片將於今年二季度量產上車，蔚來汽車SkyOS天樞整車全域操作系統已量產上車。對此，博泰車聯網在招股書中表示，部分客戶或會選擇自行開發智能座艙及智能網聯解決方案，此舉或會減少客戶對其解決方案及產品的需求，進而對公司業績造成重大不利影響。（全文2304字）免責聲明：本報告僅供時代商業研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其爲客戶。本報告基於本公司認爲可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或徵價。該等觀點、建議並未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，並完整理解和使用本報告內容，不應視本報告爲做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切後果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。本公司及作者在自身所知情的範圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關係。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸並進行交易，也可能爲之提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅爲本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、複製、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如徵得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的範圍內使用，並註明出處爲“時代商業研究院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均爲本公司的商標、服務標記及標記。

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